Введение. Под субординированным облигационным займом понимается кредит (депозит, заем), одновременно удовлетворяющий следующим условиям: срок предоставления кредита не менее пяти лет; срок погашения не установлен; договор кредита содержат положения об обязательном патронате Банка России; рыночность условий займа в самом широком смысле; и пр.
ПАО «Сбербанк» регулярноо пересматривает концепт субординированных облигаций. АО «Сбербанк Лизинг» предлагает услуги по финансированию приобретения оборудования российского и иностранного производства для обновления материально-технической базы предприятий. Специалисты компании готовы оказать клиентам, желающим приобрести технику, содействие в выборе оптимального варианта оформления оборудования в лизинг.
Для этого осуществим анализ входных данных по финансовому лизингу; определим денежные потоки; рассчитаем внутреннюю платность заимствования и денежный поток по альтернативной операцией; сравним внутреннюю платность заимствования; обоснуем вывод о целесообразности заимствования с помощью банковского кредита. Лизинговая программа АО «Сбербанк Лизинг» имеет следующие условия:
- стоимость объекта лизинга: 10953 тыс. руб.;
- авансовый платеж: 1096 тыс. руб. (примерно 10% от стоимости объекта лизинга);
- ежемесячный лизинговый платеж: 411 тыс. руб.;
- срок лизинга: 3 года, или 36 мес.;
- выкупная стоимость после первого года лизинга: 7600 тыс. руб.;
- выкупная стоимость по окончании срока лизинга: 0 руб.
Проанализировав входные данные, можно сделать вывод, что лизинговая схема предусматривает: сумму лизинговой задолженности – 9857 тыс. руб.; срок – 36 мес.; аннуитетную схему погашения с уплатой примерно 28% годовых за пользование лизинговыми средствами (табл. 2.2); оферту – возможность выкупить оборудование за 12 мес. лизинга за 7600 тыс. руб.
Таблица 1-Составляющие лизингового платежа, тыс. руб.
Остаток лизинговой задолженности |
Погашение основной суммы |
Проценты за пользование объектом лизинга |
Лизинговый платеж |
- |
9857 |
4939,11 |
14796,11 |
9681,05 |
175,95 |
235,05 |
411 |
9500,9 |
180,15 |
230,85 |
411 |
… |
… |
.. |
… |
401,43 |
392,08 |
18,92 |
411 |
0,00 |
401,93 |
9,57 |
411 |
Для того чтобы определить денежный поток по лизингу, нужно учесть все положительные и отрицательные денежные потоки за соответствующие периоды. Каждый месяц, до конца срока действия лизингового договора лизингополучатель обязан уплачивать 411 тыс. руб. лизингового платежа.
Эта сумма состоит из части стоимости объекта лизинга и процентов за пользование объектом лизинга (табл. 1).Из табл. 1 видно, что остаток лизинговой задолженности на конец первого года лизинга составляет 7445,39 тыс. руб. Исходя из этого можно сделать вывод, что оферта на досрочное погашение лизинговой задолженности в соответствии с лизинговой программой АО «Сбербанк Лизинг» предусматривает штрафные санкции за досрочное погашение. Сумма минимального штрафа составляет 7600 тыс. руб. – 7445,39 тыс. руб. = 154,61 тыс. руб., а максимальный возрастает до 7600 тыс. руб. в зависимости от даты досрочного погашения лизинговой задолженности лизингополучателем. Согласно НК РФ проценты за пользование объектом лизинга включаются в состав валовых расходов предприятия, стоимость объекта лизинга амортизируется по соответствующей норме амортизации. Следовательно, если лизингополучатель декларирует прибыль в отчетном периоде, является плательщиком налога на прибыль предприятия на общих основаниях, то он ежеквартально получает положительный денежный поток в виде «налоговой защиты» по процентной составляющей лизингового платежа.
Амортизация начисляется в соответствии с нормой амортизации соответствующей группы, один раз в квартал. В нашем случае применяется квартальная норма амортизации – 10% (табл. 2.).
Таблица 2.- Расчет амортизационных отчислений, тыс. руб.
Расчетный квартал |
Начисленная амортизация |
Накопленная амортизация |
Остаточная стоимость |
1 |
1095,3 |
1095,3 |
9857,7 |
2 |
985,77 |
2081,07 |
8871,93 |
… |
… |
… |
… |
12 |
343,72 |
7859,55 |
3093,45 |
По аналогии с «налоговым защитой» по процентным платежам получим «налоговую защиту» по амортизационными отчислениями. Например, в конце третьего месяца первого квартала пользование объектом лизинга лизингополучатель получит амортизационную «налоговую защит», которая составляет: произведение начисленной амортизации за соответствующий квартал и ставки налога и равна 273,83 тыс. руб. Денежные потоки финансового лизинга по программе АО «Сбербанк Лизинг» будут иметь такой вид (табл. 3).
Таблица 3.- Денежные потоки по финансовому лизингу, тыс. руб.
Месяц расчета |
Лизинговый платеж |
«Налоговая защита» по лизинговым платежам |
Амортизационная «налоговая защита» |
Всего |
0 («входной») |
- |
- |
- |
-9857 |
1 |
-411 |
- |
- |
-411 |
2 |
-411 |
- |
- |
-411 |
… |
… |
… |
… |
… |
36 |
-411 |
14,14 |
85,93 |
-310,93 |
Из табл. 3 видно, что «входной» денежный поток тоже существует, отказываться от него как составляющие аналитического расчета нельзя. Предприятие получает актив, который учитывает на балансе, без отвлечения средств на его приобретение. В случае если бы предприятие не обращалось к рынку капитала, а приобрело актив за собственные средства, то оно бы получило отрицательный денежный поток, равный стоимости приобретения.
Для маневрирования эффективностью банки используют облигации, они же могут являтся гарантами стабильности, см. табл. 4.
Таблица 4 – Основный показатели деятельности Банковской группы ПАО «Сбербанк России»
Субординированные облигации обладают более низким статусом, в сравнении с прочими ценными бумагами заемщика. Неприятны для их владельца тем, что при банкротстве эмитента, обязательства по данным облигациям выплачиваются во вторую очередь.
Следует отметить, что эффективная доходность, характеризующая показатель, рассчитанный при условии реинвестирования купонных платежей в течении года по одной и той же ставке, по которой осуществляют первоначальное размещение равна 9,457% это среднерыночная сейчас ставка.
Эффективная доходность является корнем уравнения, имеющего следующий вид:
где,
r – эффективная доходность; C(i) – купонная выплата в момент i; t[0] – текущая дата; t[i] – дата i-ой купонной выплаты; N – номинал; P – текущая цена (включая НКД);T – количество выплат по облигации
Расчет эффективной доходности по например, суб.облигации СБО-37 составит:
= 1442,71
Для оценки стабильности и доходности определяют дюрацию. Суть дюрации чтобы отследить, через какое время инвестор возместит все расходы, связанные с покупкой облигации. Чем больше дюрация, тем более волатильна цена в условиях изменения процентной ставки и наоборот.
Расчет дюрации ценной бумаги может быть произведен по формуле:
(2)где,
D – дюрация; n – количество платежей; t – время, необходимое для полного погашения; M – погашение номинальной стоимости ценной бумаги; С – денежный поток процентных доходов; i – ставка дисконтирования; p – рыночная стоимость ценной бумаги. Расчёт дюрации для СБО -37:
Как видно, это очень неплохой результат.
Дисконтируем денежные потоки по лизингу и с помощью финансового калькулятора подберем такую платность, которая бы уравнивала денежные потоки и лизинговую сумму. При этом будем считать, что первый денежный поток по лизингу возникает первого числа первого месяца года, а последний (тридцать шестой) – последнего числа месяца последнего дня последнего года действия лизингового договора; временные промежутки между получением денежных потоков – равны между собой. В результате получаем внутреннюю ставку платности финансового лизинга по программе АО «Сбербанк Лизинг» r = 10,86%. Как видим доходность суб.облигаций и лизинга согласуются между собой.
Результаты и обсуждения. Проблемами субординированных облигаций занимались такие экономисты как, Роуз Питер, Тагирбеков К.Р., Масленченков Ю.С. Особый интерес представляют работы В. Арсеньева, Г.С. Пановой, Э.Дж. Далан, Э.Рида, О.М. Марковой, Э.С. Каценеленбаум. В нашей стране использование кредитными организациями субординированных облигаций связано с переходом российской банковской системы на Базель III.
Первым субординированные еврооблигации, соответствующие требованиям Базеля III, разместил Московский Кредитный Банк (МКБ), привлекший 500 млн дол. сроком 5,5 лет под 8,75 % годовых. Премия к его «старшим» облигациям составила 250 базисных пунктов. Среди российских банков, разместивших субординированные облигации, агентство Прайм называет такие, как Сбербанк, Россельхозбанк, Банк ВТБ, Газпромбанк и др.
Выводы. Таким образом, изложен субъективный взгляд на принципиальные подходы, которые применяются при поиске источников финансирования обновления основных фондов. В рассматриваемом случае финансовый лизинг по программе АО «Сбербанк Лизинг» является лучшим и практически безальтернативным источником формирования капитала для тех предприятий, которые не имеют возможности получить банковское финансирование по различным причинам (вновь, без кредитной истории, убыточные и др.). Финансовые менеджеры стремятся реализовать стратегию сохранение кредитной привлекательности и получения прибыли, гарантированного лизингодателем в соответствии с заключенным соглашением.
Дополнительный «запас прочности» для кредитных организаций, осуществляющих крупные сделки (лизинг) обеспечивают облигации. Чаще всего, перед тем как принять решение об осуществлении размещения выпуска облигаций эмитентами в совокупности с рядом финансовых консультантов осуществляется разработка концепции облигационных займов. Насколько сильная заинтересованность инвесторов в приобретении облигаций данного эмитента, насколько высок уровень кредитного качества эмитента, какова финансовая история, объемы запланированного займа, конъюнктура рынка и прочее.
архив: 2013 2012 2011 1999-2011 новости ИТ гость портала 2013 тема недели 2013 поздравления