Введение
В настоящее время характерной чертой российской экономики является расширение финансовой самостоятельности хозяйствующих субъектов в совокупности с многообразием внешних и внутренних факторов, оказывающих влияние на условия деятельности. Это требует поиска решений, повышающих эффективность деятельности организации в долгосрочной перспективе. Стоимость предприятия является одним из ключевых показателей, наиболее полно отражающих результативность бизнеса. Также стоимость определяет инвестиционную привлекательность предприятия, что особенно важно, как для стейкхолдеров, так и для поиска потенциальных инвесторов. Поэтому в данных условиях акцент смещается на правильную текущую оценку предприятия, его материальных и нематериальных активов, что в корне противоречит общественному мнению о необходимости оценки только для целей продажи.
Инвестиционная привлекательность – это совокупность благоприятных факторов для инвестиций. Чаще всего данное понятие используют при рассмотрении макроэкономических субъектов (страна, регион, город). Однако, при необходимости развития современных предприятий, в том числе необходимости их инвестирования, его можно считать актуальным и на микроуровне, т.к. бизнес также можно рассматриваться как особого рода инвестиционный товар, вложения в который осуществляются с целью получения прибыли в будущем. Но между затратами и прибылью существует временной лаг - период окупаемости, и размер ожидаемой прибыли имеет вероятностный характер. Если будущий доход оказывается меньше издержек с учетом временных факторов, то «товар» теряет свою инвестиционную привлекательность.
Материалы и методы
Основным нормативным документом, регламентирующим вопросы оценки объектов, является федеральный закон «Об оценочной деятельности в РФ»[1].
Оценка бизнеса – это процесс выработки заключения о стоимости бизнеса (действующего предприятия) или доли в бизнесе (доли в уставном капитале предприятия) [2, c. 6].
В данной статье, используя критический и сравнительный анализ, системный подход к изучению информации, проанализированы действующие подходы к оценке бизнеса с точки зрения влияния на инвестиционную привлекательность организации.
Результаты и обсуждения
В отечественной литературе в настоящее время публикуется множество научных работ, направленных на изучение принципов отдельных подходов к оценке стоимости бизнеса [3-10]. Что с одной стороны, свидетельствует о высокой актуальности выбранной области исследования. А с другой стороны, говорит о необходимости систематизации методов оценки и вектора их применения. Зарубежными учеными также уделяется большое внимание разработке методов достоверной и справедливой оценки стоимости бизнеса. Smith E. P. [11] определяет оценку бизнеса как «процесс определения оценочной стоимости бизнес-единицы». По мнению Smith E. P., существуют три основных подхода к оценке бизнеса: на основе расчета справедливой стоимости активов; дохода и рыночной стоимости сопоставимых компаний.
Harrison D. S. [12] предлагает четырехэтапный метод оценки денежной наличности для оценки бизнеса. Он делает акцент на денежном потоке, а не доходах, и утверждает, что этот метод упрощает оценку бизнеса. Этапы оценки включают:
1) корректировку денежных потоков за предыдущий период;
2) проецирование ряда будущих денежных потоков с учетом таких факторов, как удержание клиентов после смены владельца;
3) определение ставок дисконтирования и периодов прогнозирования с учетом отрасли и уровня риска. Стабильность отрасли важна для определения периода прогноза. Этот шаг также включает оценку денежной стоимости активов в конце проекционного периода, обычно от пяти до десяти лет;
4) дисконтирование денежных потоков для определения чистой приведенной стоимости с использованием диапазона потенциальных денежных потоков.
Strischek D. [13] рассматривает несколько концепций стоимости: оценочную стоимость, балансовую стоимость, стоимость воспроизводства, стоимость концерна, ликвидационную стоимость, стоимость залога, стоимость продажи, рыночную стоимость, справедливую рыночную стоимость, внутреннюю стоимость и инвестиционную стоимость. Соответствующая концепция стоимости зависит от обстоятельств, в которых она должна использоваться. Strischek D. разделяет эти концепции оценки бизнеса на объективные методы и субъективные методы. К объективным методам относятся первоначальная стоимость, рыночная стоимость, справедливая рыночная стоимость, значение воспроизводства или замены, ликвидационная стоимость. Субъективные методы включают: значение капитализации дохода, значение дисконтированного денежного потока, дисконтированную дивидендную стоимость.
Согласно Moskowitz J. I. [14] стоимость корпорации может быть оценена с помощью анализа стоимости акционеров (SVA), вариации анализа дисконтированных денежных потоков (DCF). В SVA используются два измерения стоимости: ожидаемый денежный поток и стоимость капитала или ставка дисконтирования, отражающая минимум ожиданий акционеров.
Kuttner M. [15] основывается на оценке бизнеса, исходя из 20 общих видов бизнеса, для которых существует четыре категории отраслевых формул: мультипликатор валовых продаж, мультипликатор ежемесячной или годовой прибыли (денежный поток), мультипликаторы единиц и формулы суммирования, которые объединяют три других подхода и включают оценочную стоимость материальных активов. Kuttner также упоминает методы баланса и прибыли, метод сопоставимых продаж и сопоставимый метод ценообразования.
LeClair M. S. [16] сравнивает подход, основанный на скорректированной балансовой стоимости, и подход к капитализации доходов.
V = EAIA / r i + EATA / r a
где V = стоимость фирмы,
EAIA = прибыль, относящаяся к нематериальным активам, r i = коэффициент капитализации нематериальных активов,
EATA = прибыль, относящаяся к материальным активам, r a = коэффициент капитализации для материальных активов.
Формула капитализации прибыли:
PV = R t ÷ r
где PV - текущая стоимость,
R t - чистая прибыль в году t
r - ставка дисконтирования.
Palepu K. G., Healy P. M., Bernard V. L. [17,18,19] в дополнение к дисконтированной прибыли, дисконтированным чрезвычайным доходам, дисконтированным дивидендам и анализу дисконтированных денежных потоков предлагают включить оценку на основе мультипликаторов. К ним относятся: применение соотношения цена / прибыль к прогнозу прибыли на следующий год, с использованием кратного отношения цены к балансовой стоимости, соотношения цены и объема продаж и других мер. Оценка с использованием мультипликаторов включает следующие этапы:
1. Выбор показателя стоимости или производительности (например, прибыль, продажи, денежные потоки, балансовый капитал, балансовые активы) в качестве основы для анализа.
2. Оценку кратности цен для сопоставимых фирм, используя выбранный критерий.
3. Применение стоимости сопоставимой организации, умноженной на величину или показатель эффективности анализируемой фирмы.
Преимущество использования мультипликативного подхода заключается в том, что он не требует многолетних прогнозов доходов или денежных потоков. Недостатком является то, что выявление сопоставимых фирм зачастую довольно сложно.
В качестве ключевых интегральных показателей А. Дамодаран [20] предлагает использовать показатели: рентабельность вложенного капитала и коэффициент реинвестирования. В качестве преимуществ данной методики автор выделяет возможность учесть перспективы развития компании и интересы акционеров.
Выводы
Таким образом, действующие подходы к определению стоимости бизнеса в России и за рубежом сводятся к трем основным концепциям: доходной, затратной и сравнительной. Сравнительная характеристика подходов к оценке стоимости предприятия представлена в табл. 1. При правильном расчете и сопоставлении всех трех подходов инвестор сможет увидеть и ожидаемую сумму доходов от объекта, и денежную сумму, обеспечивающую возврат капитала и получение дохода на капитал при гипотетической продаже, а также сопоставить с объектом-аналогом и оценить положение на рынке.
Таблица 1. Подходы к оценке бизнеса
Критерии сравнения |
Доходный |
Сравнительный |
Затратный |
Концепции |
Ликвидность |
Замещение |
Накопление активов |
Методы оценки |
Дисконтированный денежный поток = чистый денежный поток / дисконтная ставка Превышение прибыли = Капитализированная прибыль + скорректированные чистые активы |
Стоимость сопоставимых компаний |
Балансовая стоимость = балансовая стоимость активов – балансовая стоимость обязательств Скорректированные чистые активы = справедливая рыночная стоимость активов – справедливая рыночная стоимость обязательств Ликвидационная стоимость = чистая стоимость активов при продаже |
Сфера применения |
Малые и средние организации |
Государственные компании |
Для холдинговых компаний, компаний с низкими финансовыми показателями |
Время |
Будущее |
Настоящее (недавнее прошлое) |
Прошлое |
Вид оценки |
Преактивная |
Инактивная |
Реактивная |
Вид оценки |
Финансовая (бюджетная) |
Рыночная (маркетинговая) |
Учетная (бухгалтерская) |
Зарубежная практика оценки стоимости бизнеса значительно расширяет границы факторов – показателей инвестиционной привлекательности. Так основой является не какой-либо подход к оценке, а ключевые факторы стоимости, т.е. конкретные показатели отражающие результативность бизнеса.
На практике расчет данных показателей требует больших затрат времени и затруднен вследствие закрытости необходимой информации (при проведении оценки сторонней организацией). Однако для потенциального инвестора необходимо представление большинства вышеперечисленных показателей, что еще раз подтверждает актуальность проведения оценочных процедур. Только обладая определенным уровнем инвестиционной привлекательности, высшему менеджменту предприятия имеет смысл задумываться о сторонних вложениях.
архив: 2013 2012 2011 1999-2011 новости ИТ гость портала 2013 тема недели 2013 поздравления